COMENTARIO DEL GESTOR

El Fonengin ISR cierra el mes de Abril con una subida del +0,32%, versus la rentabilidad del +0,21% de su índice de referencia, gracias a la contribución positiva de la renta variable y de la renta fija, básicamente gracias a la recuperación gradual del sentimiento tras el capítulo de volatilidad del sector bancario en el mes de marzo. Esto se ha trasladado favorablemente en la valoración de las acciones así como en la contracción de las primas de riesgo en los bonos corporativos. En lo que llevamos de año, el fondo sube un +1,80% frente a su índice de referencia que gana un +1,82%.

La rentabilidad de la deuda soberana se mantuvo sin una dirección firme durante el mes de abril. A pesar de que los bancos centrales siguen su hoja de ruta en cuanto a las subidas de tipos de interés, el efecto de estas medidas en los rendimientos de los activos de renta fija se está viendo contrarrestado por una moderación gradual en los datos de inflación al mismo tiempo que la actividad económica y el sentimiento empresarial se enfrían en las principales economías. En este sentido el FMI actualizó su previsión de crecimiento con una visión más pesimista respecto a la anterior. Si bien elevó el pronóstico de crecimiento para la Zona Euro en 2023 del +0,7% al +0,8%, redujo su pronóstico para el 2024 del +1,6% al +1,4%, enfatizando en que los riesgos para el crecimiento están fuertemente sesgados a la baja y que la probabilidad de un aterrizaje forzoso ha aumentado sustancialmente tras el episodio de tensión bancaria. Entre los datos publicados destaca el recorte de crecimiento de Reino Unido y Alemania, para los que espera un contracción del -0,3% y -0,1% respectivamente en 2023. Por el lado positivo destacó la reducción de las perspectivas de inflación en la zona euro del +5,7 % y el +3,3 %, en 2023 y 2024, frente las anteriores del +5,3% y +2,9 % como consecuencia de una política monetaria más restrictiva y la estabilización de los precios de la energía.

El rendimiento del Treasury de EE.UU a 10 años cerró el mes en 3,42% desde el 3,47% a cierre de marzo, mientras que el del Bund de Alemania aumentaba hasta 2,31% desde el 2,29%. Por su parte, los diferenciales de crédito de los bonos no financieros se han estrechado a niveles pre-SVB (contrayéndose algunos incluso más allá de los niveles previos), mientras que los financieros han recuperado ya más del 80%, situándose los diferenciales de crédito tanto High Yield como Investment Grade en niveles ajustados desde cualquier métrica o perspectiva histórica. En contraposición, y explicando parcialmente el estrechamiento de dichos diferenciales, los activos de renta fija siguen ofreciendo retornos históricamente atractivos por el efecto base de unas curvas libres de riesgo por encima de la media.

Dentro de los activos que más han contribuido durante el mes se sitúan primero una emisión de la inmobiliaria estadounidense CBRE (+0,1%), y las acciones de Coca-Cola HBC (+0,07%) y Novo Nordisk (+0,05%). Entre los detractores las acciones de Cisco Systems (-0,09%), Taiwan Semiconductor (-0,06%) y Vestas Wind Systems (-0,04%). Durante el mes aprovecharon oportunidades para establecer posiciones tácticas en las curvas de tipos mediante derivados financieros.